Come si determina il "contante in eccesso" per i calcoli dell'Enterprise Value da un bilancio?

Non ti manca nulla. L'eccesso di denaro è un concetto un po’ nebuloso. Per persone diverse significa cose diverse. La risposta è che l'eccesso di liquidità varia per ogni azienda a seconda della sua attività. Per esempio, alcune aziende hanno bisogno di quantità molto elevate di capitale d'esercizio. Un'azienda può aumentare le sue scorte e quindi avrà bisogno di più liquidità nel suo bilancio per finanziare la crescita. Se un'azienda ha sempre bisogno di questa liquidità extra, alcuni investitori preferiscono lasciare quella liquidità fuori da una valutazione perché l'azienda non può funzionare con profitto senza di essa. Pensate a cosa succede al vostro calcolo dell'Enterprise Value se sottraete il contante in eccesso rispetto al contante. Il contante in eccesso è sempre meno del contante. Perciò sottraendo il contante in eccesso si aumenta l'EV. Poiché una metrica di valutazione comune è EV/EBITDA, un numeratore più alto farà sembrare l'azione più costosa - cioè il rapporto EV/EBITDA sembrerà più alto quando si usa il contante in eccesso rispetto al contante. Quindi usare l'eccesso di liquidità nella vostra metodologia di valutazione è fondamentalmente un concetto conservativo. A seconda del business, il 20% dei ricavi sembra troppo alto come riserva per il contante in eccesso. Il 2% è una regola empirica molto migliore.

Il 20% è quasi certamente troppo alto. Sono d'accordo con il 2%, come regola molto approssimativa. Varia significativamente a seconda del settore. Generalmente calcolo una media del capitale di lavoro dei 2-3 anni precedenti, e lo deduco dal contante.

Il capitale di lavoro è le attività correnti meno le passività correnti. Le attività correnti sono composte da contanti, spese prepagate e, significativamente, conti correnti attivi. Questo significa che il CA è probabile che sia molto più alto del solo contante, il che lascia più contante in eccesso dopo che le passività sono dedotte. Il che riduce l'EV, che fa sembrare il rapporto EV/EBITDA ancora più caro, come ha notato Dimitri.

Ma un bilancio è solo un'istantanea dell'ultimo giorno del trimestre. In quanto tale, e a causa degli effetti stagionali, è fondamentale appianare il tutto facendo la media di diversi periodi. Dopo averlo calcolato per alcune aziende, confrontatelo con le entrate. È vicino al 2%?

Excess Cash = Cash & Equivalents + Long-Term Investments - Current Liabilities

Il problema di questo calcolo dell'eccesso di cassa è che gli “investimenti a lungo termine” possono essere cose illiquide come i beni immobili. Un altro difetto è che non dà credito alle attività correnti, come i crediti, che possono essere usati per compensare le passività correnti.

La prima cosa che farei è “nettare” le Attività Correnti e le Passività Correnti, poi aggiungere di nuovo il contante. Eccesso di liquidità = Attività correnti - Passività correnti + Liquidità & Equivalenti.

Sarebbe bello se i GAAP richiedessero che gli investimenti a lungo termine siano suddivisi in a) investimenti liquidi a lungo termine (azioni, obbligazioni) b) investimenti illiquidi a lungo termine (immobili, private equity, ecc.)